为什么今年指数基金跑输主动型基金这么多?

时间:2019-11-09 10:41:30 访问:4998 次

谈到指数基金,市场近年来对其给予了密切关注。特别是从去年到今年,各种指数ETF的成熟发行节奏导致指数基金总规模快速增长,有赶超活跃的股权管理基金规模的趋势。

作者:林子怡的视角

来源:雪球应用

事实上,指数基金在许多方面都有明显的优势:如低利率、透明的程序设计、独特的风格等。近年来,许多机构投资者也明显偏好指数基金的配置。在互联网上,指数基金也受到大投资和大资产配置的青睐。更重要的是,从投资逻辑来看,指数代表了市场的平均水平。为了达到高于市场平均水平的业绩水平,投资指数是一个非常好的选择。

历史数据也说明了上述观点。我们比较了两个在市场上更为重要的基础广泛的指数的表现:沪深300指数和中国证券500指数,以及部分持有公共基金股份的混合基金(沪深300代表大蓝筹股指数,中国证券500代表中小盘股指数,均使用全部收益数据)。

如下图所示,我们可以看到,在过去的10年中,由于大盘和小盘风格的影响,沪深300和中国证券500之间的年回报率差异仍然相对较大。然而,有一个显而易见的结论:无论什么样的市场风格,我们都可以看到,这两个指数之一必须能够击败半数活跃的基金经理。例如,2017年,沪深300在基金经理中排名第26位,而中国证券500排名第83位。然而,2014年是该指数的“亮点年”,沪深300和中国证券500都位列基金经理业绩的前15%。2019年前三个季度,沪深300和中国证监会500指数遭受了历史上最大的损失:表现相对较好的沪深300指数仅处于第62个百分点,损失了60%以上的基金经理。

上述数据与持有指数基金的投资者的感受非常一致。今年以来,指数基金的业绩明显落后于基金经理的平均水平。那到底是什么原因呢?

我认为有两个原因:

首先是产业分布的原因。自今年以来,行业间的业绩差异巨大,只有少数行业表现出色,远远优于市场。然而,大多数行业都很薄弱,失去了市场。见下图:表现最好的食品饮料行业今年的回报率为68.7%,而表现最差的钢铁行业今年的回报率为-4.8%。在之前的一篇文章中,我曾经提到行业选择和偏离是活跃的基金经理获得超额回报的重要手段,今年的市场形势给了基金经理很大的发挥空间。我们观察前六大行业:食品饮料、电子、农业、林业、畜牧业和渔业、计算机、非银行金融和家用电器。其中大多数是基金经理愿意长期过度匹配的行业。但是这些行业今年的收益率都超过了40%,远远超过了沪深300指数和中国证券500指数。

当然,行业配置只是一个方面。从风格的角度来看,之前的文章补充道,活跃的基金经理更喜欢长期暴露在强劲势头和高pb估值的风险因素下。今年这两个风险因素的表现也对活跃基金经理的表现起到了重要推动作用。今年动量的收益一直在上升,而书店的收益却大幅下降,这表明自今年以来,这种风格倾向于青睐动量高、估值高的股票,而活跃的基金经理更愿意在这类股票中寻找阿尔法。这种风格特征导致了一系列的价值,股利型指数基金严重滞后于市场。

综上所述,结论是指数基金今年失去基金经理的平均水平有两个核心原因:

1)行业差异很大,大多数增长率最高的行业是基金经理过度匹配的行业。

2)在风格因素暴露方面,高动量和高pb估值今年表现良好,完全符合基金经理的长期风险暴露特征。

最后,让我们谈谈每个人的担忧。指数基础不会跌到谷底,也不会赢得平均线吗?

个人观点是“不”。今年,基金经理击败了上海、深圳300指数和中国证券500指数,在业内名列第一。然而,从历史上看,行业收入每年的变化相对较大。基金经理今年几乎完全踏上行业配置节奏的情况也相当极端,未来很难维持这种大概率。其次,就风格而言,动量和pb都是风险因素,长期回报并不显著。例如,2016年是低动量和低pb的好年份。因此,风格的连续性不强。因此,从今年年初至今,沪深300和中国证券500都向基金经理亏损。这种情况相对来说是极端的,很难维持很长一段时间。作为获取平均市场回报的工具,指数基金在未来仍然有效。随着机构投资者在市场中比例的增加,阿尔法的收购将变得越来越困难,低利率指数基金的力量将逐渐显现。然而,越来越多的smartbetaetf上市公司也在向不同风格和行业的活跃基金经理宣战。

个人意见仅供参考,不代表任何投资建议。

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